Информационная база стоимостного анализа банков

Богатырев Семен Юрьевич кандидат экономических наук доцент, Финансовый университет при Правительстве РФ 101000, Россия, г. Москва, Малый Златоустинский переулок, 7 к. 1, оф. 319а Bogatyrev Semen PhD in Economics Docent, the department of Corporate Finances and Corporate Management, Financial University under the Government of the Russian Federation 101000, Russia, Moscow, Malyi Zlatoustinskii Pereulok 7, building #1, office #319a sybogatyrev@gmail.com Другие публикации этого автора

Добрынин Сергей Сергеевич аспирант, кафедра Финансы и кредит, Российский государственный социальный университет 107076, Москва, ул. Стромынка, дом 14 Dobrynin Sergei Sergeevich 107076, Moscow, ul. Stromynka, dom 14 sergey.s.dobrynin@gmail.com

Грамотному финансовому аналитику, работающему в сложном сегменте стоимостного анализа банков, для эффективной работы необходимо понять всю сложность и многообразие современных информационных систем, используемых при определении стоимости банков и их заёмщиков. Научиться пользоваться ими. Грамотно выбирать необходимые программные средства с учетом их специализации, соотношения – затраты – цена продукта. В финансовом университете при Правительстве РФ уделяется большое внимание применению новых программных средств в учебном процессе ^[1]. На каждом этапе подготовки будущих финансистов от тестирования ^[2] до проведения практических расчетов ^[3], будущий аналитик погружается в информационный океан под опытным руководством преподавателей – практиков.

Рынок программных средств, используемых для этих целей – достаточно большой и разнообразный. Существуют небольшие аналитические продукты. Заметно выделение нескольких информационных гигантов с их мега-продуктами. Это – крупные российские и зарубежные информационные агентства со своими широко известными и используемыми продуктами: Спарк – Интерфакс ^[4], Quik ^[5], Factiva агентства Dow Jones ^[6], Thomson Research ^[7], Amadeus от Bureau van Dijk ^[8], Bloomberg ^[9]. Понятно, что качество и программное решение продуктов несравнимо в пользу последних. В этих продуктах имеются различные расчетные модули, в частности финансово-коэффициентный анализ, расчет мультипликаторов и многие другие.

Почему на рынке много доморощенных кустарных разработок, и почему они пользуются спросом?

Первое. Многие финансисты, использующие информацию и проводящие расчеты, - работают в небольших банках и компаниях, либо самостоятельно. А подписка на ресурсы крупных информагентств, чрезвычайно, дорогостоящая. Понятно, что вузам ещё труднее обеспечить дорогостоящую подписку. Запрос по одной компании из российской системы – около 100 долларов за информационный пакет. Ежемесячные затраты на зарубежный источник исчисляются уже десятками тысяч рублей за терминал.

Осознав эту проблему широкого внедрения своих продуктов, некоторые крупные зарубежные игроки последовали тактике Боинга, использованную при проникновении на российский рынок. Они активно предлагают свои тренажёры – терминалы в усеченной версии: без торгового функционала российским вузам по ценам, которые уже могут осилить бюджетные образовательные учреждения, даже после тридцати пяти процентного сокращения общегосударственных расходов на образование. Активно через свои российские представительства проводят обучение с предоставлением тренажёра российским студентам. Учитывая, что работники банков часто учатся, выполняя свои рабочие задачи они, просто, задерживаются в учебном классе и, закрепляя теории финансов, получают необходимый материал для решения производственных задач.

Но здесь не все так просто получается. Современный информационный мир, втискиваемый в прокрустово ложе СУБД, настолько огромен, свод финансово-экономических знаний распределённых по многочисленным финансовым дисциплинам, настолько многообразен, что все информационные продукты всех информационных гигантов настолько громоздки, что их освоение превращается в длительный учебный процесс.

Таким образом, вторая причина, по которой несовершенные маломощные, но специализированные программные продукты не вытеснены с рынка супер продуктами информационных гигантов – необходимость длительного приобретения навыков работы со сложными информационными системами. Сложность освоения этих систем ниже будет проиллюстрирована соответствующими примерами.

Информационная система Блумберг (Bloomberg). Не существует официального описания команд и функций Bloomberg, так как по признанию разработчиков он занял бы более 30000 страниц. Кроме этого изменение и добавление функций происходит еженедельно. Это хорошо видно при пользовании системой. Часто при заходе на определённые листы некоторых функций, например, как раз по сделкам M&A, сам дизайн страницы ощутимо меняется. Разработчики оставили старый, привычный пользователю интерфейс страниц, в то время как общий фон оформления уже давно изменён.

В системе Фактива (Factiva) количество объединённых ею источников составляет 30000 на 26 языках, охватывающих 200 стран. Доу джонс создавал этот ресурс совместно с Ройтерс. Это статьи газет, новостные ленты, аудио и видео материалы. Для журналистов, для аналитиков, добивающихся аутентичности и уникальности, научной новизны материалов здесь сосредоточен важный ресурс. Он заключается в следующем. Все аудио и видео материалы из более, чем сотни стран и десятков языков переводятся на английский язык и размещены в системе в виде текстов, благодаря транслитерации. Такое размещение материала дает возможность попасть в контекстный запрос в системе. Эти запросы – отдельная, заслуживающая внимания тема, настолько удобен и широк по охвату этот функционал системы. То есть, аналитик, исследователь, журналист получает в свое распоряжение материал, который ещё не был опубликован нигде, если это вербальный материал, прошедший транслитерацию. Работа на основе этого материала всегда будет уникальна. В то же время, так как устные материалы часто посвящены наиболее актуальным, только что произошедшим событиям или идеям, материал приобретает наибольшую новизну.

Сам поиск можно проводить на разных языках. Не только на английском. Это отличает эту базу от других. Архив – с 1979 года, но можно найти и старше. Поиск можно осуществлять по 900 новостным лентам, 4000 ведущим деловым сайтам, 200 эфирным каналам. В системе можно найти отчетность по, почти, 2 млн. компаний и по 1,3 миллионам персоналиям. В системе также представлена информация по котировкам акций, валют и другой биржевой информации, которая обновляется каждый 15 минут.

Ведущие бизнес - школы мира подписаны на этот ресурс. Описание базы данных Фактива размещено на сайте Dowjones в разделе Factiva. Ссылка на сам сайт с базой данных размещен по другому адресу, обычно на сайте вуза.

Основная задача – найти нужную информацию и сделать аналитический срез по различным источникам. Стартовая страница системы сразу предоставляет необходимые инструменты. Первый самый простой способ – работа с формой простого поиска. Текстовый запрос приводит пользователя в расширенную форму запроса, где можно задавать дополнительные ограничения.

Поисковая форма системы предполагает установку специальных ограничений. Система имеет свой программный язык, содержащий операторы AND, OR, IF, SAME, логические операторы и другие. Активно используются кавычки .которые по-разному трактуют значение информации. Существует возможность расширения поисковых возможностей заменой символов знаком *, что с одной стороны расширяет контекстный охват, но вместе с языком поиска повышает точность. То есть, это уже не обыкновенная поисковая машина интернета, типа Гугла или Яндекса, но отдельный настраиваемый обладающей большей точностью и производительностью продукт. Он избавляет пользователя от необходимости просматривать глазами результаты поиска, как у интернет поисковика. он сам отбирает информационные блоки по необходимым признакам.

Чем четче пользователь понимает, что он хочет найти и где, тем эффективнее можно произвести поиск в системе. Система индексирования позволяет различить слова по смыслу. Например, компания Фиат при поиске компании будет отделена от персоны по имени Фиат.

Система предоставляет удобный интерфейс по обработке результатов запросов.

Поисковые материалы можно посмотреть во всех новостных разделах.

Найденный материал можно перевести, статью - прослушать в исполнении робота.

С результатами поиска можно выполнять различные действия: сохранить, распечатать, углубить поиск.

Фактива предоставляет возможность получения информации о котировках акций.

Так же, как во многих системах, с помощью поискового инструмента можно найти тиккер акции. Затем по нему выйти на необходимый вид инструмента.

Новостная лента системы предоставляет возможность группировки новостей по различным группам, в зависимости от предпочтений пользователя. Поиск можно проводить внутри выбранного издания. Обратиться к архиву этого издания. Все документы имеют связанные по коду Доу Джонс, по этой теме можно углубить поиск и найти релевантные материалы.

Система предоставляет пользователю создать свой интерфейс, включить в него необходимый список компаний. При этом можно использовать выбор редакции – подбор материалов специалистами Фактивы по 25 отраслям: главные новости, аналитические статьи, интервью, рекомендации экспертов.

Информационная система СПАРК-ИНТЕРФАКС – российский пример реализации информационно-аналитического потенциала современных программных продуктов. Она наиболее подробно покрывает российский информационный сегмент информации об отечественных компаниях. Аналитики при проведении любого рода исследований могут почерпнуть оттуда, помимо массы судебной, эмиссионной регистрационную информацию, и финансовую отчетность компании. Информация предоставляется в виде бухгалтерской отчетности по действующим стандартам.

При её аналитической обработке чувствуются определённые ограничения: из базы выгружаются баланс и отчет о прибылях и убытках клиента банка, получаемые системой из органов статистики. Cash flow приходится строить самостоятельно. EBITDA посчитать невозможно. Вдумчивые аналитики, пристально анализируя определённые компании, встречаются со следующим интересным фактом. За один и тот же период в базе обнаруживаются одинаковые отчеты с разными показателями. Причем, одни отчеты отличаются в выгодную сторону с точки зрения финансовой привлекательности предприятия. За разрешением этой проблемы были сделаны обращения как к профессорам Финансового университета, активно сотрудничающих с Интерфаксом по вопросам методического обеспечения, так и к их руководству разработчика системы. Оказывается, предприятия могут сами дополнить отчетность о себе, послав соответствующие баланс и отчет о прибылях и убытках в агентство. Насколько можно ему доверять? Почему это было сделано? На эти вопросы сложно ответить без соответствующего разъяснения самого предприятия.

Как и зарубежные информационные гиганты Спарк не оставляет без внимания учебный финансовый сектор. Помимо самостоятельных вебинаров, проводимых на сайте агентства, проводится выездное обучение в медиатеках вузов. Студенты и научные руководители их работ поощряются к участию в конкурсах студенческих работ: курсовых и дипломных, с использованием возможностей Спарка. Благодаря привлечению ведущих профессоров Финансового университета, большим усилиям собственных аналитиков в Спарке создана мощная финансово-аналитическая платформа. А благодаря сотрудничеству с Росстатом в системе присутствует уникальная, для многих зарубежных систем, информация по натуральному подробному выпуску продукции предприятия. При углублении аналитики, антиинфляционном анализе, расчете натуральных мультипликаторов это хорошая опция.

Выгодно дополняет использование Интерфакса система Амадеус Bureau van Dijk. Не смотря на то, что, в основном, она базируется на зарубежном информационном массиве, в ней можно найти информацию о российских предприятиях, причем, в формате, привычном для аналитиков, на основе которого можно сразу приступать к расчету необходимых показателей, мультипликаторов, применению метода дисконтированных денежных потоков. Более того, часть общеупотребительных мультипликаторов и необходимых для анализа показателей, например, EBIT и EBITDA в ней уже посчитаны.

В настоящей статье не ставилась цель присвоить рейтинг всем имеющимся на российском рынке информационным продуктам, используемым при проведении стоимостного анализа банков. Пользователь должен сам решить, что ему удобнее и сподручнее. Помимо функциональных особенностей во внимание следует принять, конечно, физические возможности по использованию продукта. К сожалению, ещё очень часто на вопрос: какими информационными программными продуктами вы пользуетесь, представители очень многих консалтинговых и оценочных компаний, мелких банков с гордостью заявляют: Дамодараном. Экселевские примеры к знаменитым учебникам по инвестиционной оценке, сайт, где круглосуточно дежурят студенты этого американского профессора – это очень хорошо. Только, обновление информации в этих табличках, степень тщательности и глубины раскрытия важных показателей для стоимостного банковского анализа, лежат полностью в сфере преподавательского усердия знаменитого профессора. Все-таки, при наблюдаемом сейчас активном освоении российского рынка и выгодных предложений по использованию зарубежных информационных продуктов можно ожидать прогресса в их более активном внедрении.

Примеры по использованию аналитического и информационного аппарата системы Блумберг наиболее показательны по удобству интерфейса, скорости обработки запросов и выгрузки для дальнейших вычислений.

Нижеприведённые описания работы основных функций, используемых при банковском стоимостном анализе, иллюстрируют возможности современных информационных систем в работе банковского аналитика.

При проведении стоимостного анализа, Блумберг предоставляет наиболее эффективные возможности при подборе аналогов, принимая во внимание следующие факторы, которые легко проследить в системе:

1. Степень контроля: число акционеров и «разводненность» долей. Кликая по показателю Блумберг продвигается вглубь своей базы вплоть до конкретного документа в pdf формате, на котором основан показатель;
2. Ликвидность, раскрывается системой благодаря её широкому торговому функционалу;
   1. Фильтрация результатов. Создав большой список потенциальных аналогов, пользователь может удобно последовательно уменьшать его, применяя все критерии отбора, установленные в системе;
   2. В процессе фильтрации пользователь может удобно подключить данные финансового анализа и отчеты аналитиков, данные обзоров рынка.

Применяя возможности чата можно легко посоветоваться с коллегами из других банков прямо не выходя из системы во время работы.

В ходе проведения анализа потенциальных банков-аналогов аналитик часто сталкиваются с проблемами, которые легко разрешаются при помощи системы.

Если у аналитика не получается найти прямые аналоги, то:

1. С помощью Блумберга легко можно попробовать подобрать компании аналогичные объекту оценки с точки зрения ключевых сегментов бизнеса.
2. Используя инструменты Блумберга можно легко расширить географию поиска. Развивающиеся рынки не исчерпываются СНГ, Китаем, Индией и Бразилией. Система дает возможность из одного и того же экранного меню проанализировать так же страны юго-восточной Азии, Восточной Европы и другие.

При работе с системой рекомендуется сохранять лучшие примеры по её использованию (best practice). Алгоритм его создания достаточно прост.

Финансовый аналитик готовит хорошо продуманное резюме (short list) компаний которые он отобрал. Включает в него систему критериев, основываясь на которых был составлен short list, краткое описание бизнеса аналогов, ключевые финансовые показатели, оценочные мультипликаторы и согласовывает этот лист с коллегами, руководителем.

Терминал очень логичен. Если аналитику необходимо найти компанию в большинстве случаев просто достаточно набрать ее название в командной строке и через секунду терминал выдаст список совпадений. Таким образом, можно ознакомиться с обзорами, котировками.

Самая важная команда Bloomberg – Help (кнопка над F1)

Блумберг предоставляет удобный и эффективный способ взаимодействия с программой электронных таблиц Эксель (Excel).

Таким образом, при проведении стоимостного анализа, Bloomberg помогает эффективно отработать все основные его этапы:

► Получить необходимую информацию об отрасли и компании;

► Составить и описать систему критериев для определения аналогов;

► Получить список компаний аналогов для анализа, со всеми необходимыми данными;

► Выгрузить список в Excel (аналитик должен не забыть сделать копию - copy-paste, перед тем как он отсоединится от терминала);

В заключение этого этапа работ аналитику необходимо только привести файл Excel в рабочий вид и согласовать список с руководителем, при необходимости повторить какие либо шаги.

С учетом того, что Bloomberg зачастую выдает неверные значения мультипликаторов и капитализации, особенно для российских бумаг, аналитику ставится задача пересчитать мультипликаторы вручную в Excel по отчетности отобранных компаний.

Финансовый анализ – мощный и эффективный инструмент системы. При правильном использовании он может принести наибольшую пользу аналитику, применяющему Блумберг.

Как уже было отмечено выше, нет официального описания команд. В самой системе есть обучающие уроки по разделам. Тексты этих уроков можно скачать. Регулярно в офисе компании проводится обучение. Неофициальных учебников много. Самый популярный - “Getting started with Bloomberg” можно найти в любой поисковой машине.

Аналитики призваны следовать общим рекомендациям по работе с Блумбергом:

► В связи с дороговизной использования, ограниченности доступа большого количества работников к системе в офисе банка надо стараться использовать терминал точечно – подготовится, составить список требуемой информации, выгрузить ее. Нельзя занимать терминал на часы;

► Не следует искать в Bloomberg то, что можно найти с помощью Google;

► Надо стараться выгружать из терминала только первичные данные, а все расчеты производить в Excel. Так же без особой нужды не надо добавлять в рабочие документы скриншоты из терминала.

Расширение возможностей применения за счет удалённого доступа.

В связи с особенностями использования Блумберга: работа с фиксированного рабочего места – терминала, при жёсткой его привязке к компьютеру, достаточно сложный и необъятный функционал команд, требующий специализации, многие аналитики обращаются к использованию системы Томсон.

В системе реализован удобный функционал по подбору компаний аналогов. Общее поисковое окно удобно фокусируется на необходимом для пользователя информационном разделе.

В настоящей статье приведены итоги использования продуктов мировых лидеров информационного рынка, полученные на протяжении 6 лет в аналитической деятельности. Приведены те стороны продукта, которые запомнились или были наиболее важны по роду деятельности. Поэтому и по причине ограниченности статейного формата, конечно, были продемонстрированы не все возможности вышеописанных информационных систем. Чтобы у читателя остался полезный итог из опыта профессионала, этот опыт использования был подытожен по нескольким критериям, важным для пользователя. Каждый продукт был проранжирован по пятибалльной системе на основе мнений авторов и их коллег: преподавателей вузов и профессиональных финансовых аналитиков на соответствие критериям.

Доступность. Стоимостное предложение – маркетинговый аспект проникновения продукта на местный рынок. За шестилетний период расценки на продукт, конкретные предложения для отдельной фирмы или вуза значительно различались. Поэтому, этот критерий был оценен интегрально: по действующим в настоящий момент тарифам и … по возможности преподавателя вуза работать с этим продуктом удалённо со своего домашнего компьютера, вместо того, чтобы записываться на работу с рабочего места в медиатеке вуза.

Не смотря на положительные отзывы о Thomson и многочисленные преимущества, эта система в образовательном поле мало представлена. Этим объясняется её низкий балл. Спарк при работе постоянно запрашивает дополнительные пароли, даже при работе с сертифицированного учебного компьютера вузовской медиатеки, поэтому его балл ниже, чем у других.

Для работы с Квиком требуется минимальный остаток на брокерском счете. Хотя некоторые преподаватели и предоставляют студентам пароли и возможности работы со студенческим вариантом, где вместо минимальных 30000 руб. требуется всего 2000 руб., это – скорее исключение и удача студента. Блумберг работает только со специализированного терминала. Самым доступным представляется Амадеус. Не случайно, когда повышенные требования к платежам бюджетных учреждений привели к сбою подписки на этот ресурс, библиотека ведущего финансового вуза была завалена письмами от преподавателей с просьбой продлить подписку. Не всех, конечно, а тех, кто вместо того, чтобы нагружать студентов выборкой из статистики для своих отчетов по НИРам, активно и самостоятельно используют современные программные средства и скачивают их самостоятельно.

Удобство интерфейса измеряется привычностью и удобством работы. Первое место у Фактивы, как системы, наиболее интегрированной с поисковиками, но с более мощным механизмом запросов. Блумберг – наиболее сложен на первый взгляд, что быстро развевается погружением и дружественным способом освоения.

Удобство обработки выгружаемой информации. Воистину, первое место по этому показателю занимает Блумберг. Электронные таблицы с выгруженными из него данными продолжают общаться с системой на компьютере, где она установлена. Нравится и их оформление.

Полнота информации для анализа – оценивается с точки зрения аналитика, специалиста по проектированию сделки по слиянию и поглощению.

Необходимость дальнейшей обработки и вычислений означает, присутствуют ли в системе уже рассчитанные общеупотребительные для стоимостного анализа коэффициенты (мультипликаторы, показатели прибыльности), или их надо дополнительно рассчитывать. Не смотря на рекомендации по перепроверке аналитических индексов Блумберга по российским компаниям, первенство здесь принадлежит ему.

Скорость обновления и актуальность информации имеют абсолютное и относительное выражение. Системы, интегрированные с торговыми терминалами, или имеющие такую возможность, как, например, усеченные для вузов терминалы Блумберга, конечно, имеют большую скорость. накопители отчетности, в принципе, не могут с ними соревноваться, они предназначены для других целей.

Открытость пользователям, энергичность внедрения на российском информационном рынке. Оценивается по субъективным ощущениям как действующего преподавателя ведущего финансового вуза, являющегося членом координационного совета вуза по внедрению информационных средств в учебный процесс и присутствующего на всех заседаниях совета, так и действующим аналитиком ведущего финансового учреждения, активно использующего все последние достижения ведущих разработчиков в информационном поле. Это и семинары, обучающие программы, информационные письма.

Другие показатели оценены в таблице.

ТАБЛИЦА 1. РЕЙТИНГ ИНФОРМАЦИОННЫХ СИСТЕМ

* Выделенный терминал, компьютер, подключенный к интернету, мобильные устройства и нетбуки

В составленный рейтинг не вошли некоторые агентства, специализирующиеся на квалифицированных пользователях, в задачи которых не входит широкий охват аудитории, и сами их продукты узкоспециализированные, например Cbonds, AKM, Mergermarket, Capital IQ, Ibbotson, Zephyr, продукты рейтинговых агентств и инвестиционных банков.