ICO - инновационный способ финансирования деятельности компаний

Шарова Варвара Андреевна лаборант-исследователь, Научно-исследовательский финансовый институт Минфина России 127006, Россия, Москва, г. Москва, пер. Настасьинский, 3 стр 2 Sharova Varvara Andreevna Laboratory Assistant, Scientific-research financial institute under the Ministry of Finances of Russia 127006, Russia, Moskva, g. Moscow, per. Nastas'inskii, 3 str 2 vsharova@nifi.ru

Данеева Сайжина Олеговна не работает временно 119517, Россия, г. Москва, ул. Матвеевская, 10 к2, кв. 236 Daneeva Saizhina Olegovna N/A 119517, Russia, g. Moscow, ul. Matveevskaya, 10 k2, kv. 236 daneevaso@yandex.ru

С развитием современных технологий появляются новые формы ведения бизнеса и привлечения средств для развития проектов. Наиболее популярным способом финансирования инновационных и технологичных проектов выступает проведение ICO (Inicial coin offering – первоначальное предложение монет (токенов)). В ходе ICO команда проекта выпускает и распродает криптографические активы – токены за криптовалюты (в основном, Ethereum). Далее, в случае успешного развития проекта, инвесторы могут продать имеющиеся в их распоряжении токены по более привлекательной цене.

Принцип привлечения финансирования методом ICO похож на IPO: инвесторы вкладываются в определенную компанию и получают от этого доход, только в случае ICO вместо акций используются токены.

Рассмотрим другие отличия ICO от IPO (См. Табл. 1)

Таблица 1: Сравнение ICO и IPO

Составлено авторами

Основным преимуществом ICO является использование технологии блокчейн – децентрализованного цифрового регистра транзакций.Другими словами, блокчейн – база данных, которая может использоваться одновременно многими участниками, у каждого из мгновенно синхронизируются изменения в ней. База формируется как цепочка блоков, содержащих фиксацию всех проводимых транзакций, при этом каждая новая запись ссылается на предыдущую. Благодаря связи всех записей между собой, становится невозможным подделать одну из них без изменения остальных.^[1]

Платежи, проходящие через блокчейн не нуждаются в посредниках. Третьей стороной является набор алгоритмов, именно математика гарантирует надежность проводимых транзакций. Система децентрализована, все участники находятся в равных условиях, поэтому обеспечивается наиболее высокий уровень доверия.

Технология блокчейн перспективна не только в рамках оборота криптовалют и токенов, но и в других, не связанных с финансами, сферами. Например, в политике – для организации выборов без подтасовок или обеспечения прозрачности использования бюджетных средств. В образовании – еще в октябре 2017 года один из ведущих мировых университетовМассачусетский технологический институт, объявил о запуске программы для тестирования возможности блокчейна для выдачи документов об образовании.^[2]

Помимо использования технологии блокчейн, существуют другие преимущества ICO. Так, для самих учредителей это более дешевый способ привлечения средств, возможность коммуникации с обширной аудиторией и делегирование части рисков инвесторам. В то же время, достоинствами данного способа финансирования для инвесторов выступают низкий порог входа на рынок и высокая доходность токенов (несмотря на риски).

Рост популярности ICO как способа привлечения денежных средств в проект подтверждается данными, приведенными ниже. В целом, с марта 2016 по март 2018 наблюдается рост в объеме привлеченных денежных средств в 263 раза с $11,2 млн до $2,9 млрд при параллельном увеличении количества проводимых ICO в месяц в 27 раз. (Рис. 1)

Рисунок 1: Динамика изменения количества проводимых в мире ICO [Отсо1] (правая шкала) и объема привлеченных средств, млн долл. (левая шкала) Источник: https://icodrops.com

Совокупный темп прироста количества собираемых денежных средств за рассматриваемый период значительно превышает аналогичный показатель количества проводимых ICO. Это свидетельствует об увеличении средней себестоимости проекта, повешении доверия со стороны инвесторов и росте популярности этого способа. В целом, динамика отрасли не может быть охарактеризована как линейная на всем промежутке.

В 2016 году наблюдалась линейная динамика изменения отрасли ICO, характеризующаяся устойчивым положительным трендом и сравнительно низкими темпами прироста. Начало следующего года характеризуется сокращением количества проектов, использующих данный способ привлечения средств, при увеличении объема привлекаемых денег. Данное и подобные явления оцениваются аналитиками как позитивные, потому что позволяют выявить стабилизацию отрасли, что характеризуется увеличением средневзвешенных привлеченных средств. Вплоть до октября 2017 года наблюдается значительное увеличение количества проводимых ICO при отсутствии аналогичной динамики относительно объема привлеченных средств. За этот год отмечается значительный рост популярности этого феномена для инвесторов, что является причиной и следствием появления неопытных, доверчивых людей «в поисках легких денег». Это, в совокупности с отсутствием или практически полным отсутствием регулирования феномена со стороны законодательной власти, приводит к росту мошенничества в сфере.

На данный момент, приводя пример успешного ICO, нельзя не отметить проекты, не только собравшие нужную сумму и имеющие обеспечение в виде реального продукта, но и присутствующие на бирже и сохраняющие стабильную цену токена. Такие проекты, безусловно, это Ethereum, цена которого выросла с $1,3 по состоянию на 01.08.2015 до $565 28.05.2017^[3], NEO (с $0,5 до $52,3) и Waves (с $0,9 до $4,2).

Вероятность успешного развития ICO в отдельно взятой стране во многом зависит от государственного регулирования данной сферы. В мировом законодательстве существует различные точки зрения относительно регулирования ICO. В большинстве стран проведение ICO и существование криптовалютных бирж полностью запрещено, например,: Китай, Южная Корея, Индия, Бангладеш, Непал, Боливия, Алжир. Китайское правительство первым наложило полный запрет на проведение ICO, объясняя это тем, что первичное размещение токенов чаще всего связано с мошенничеством. Политика Китая послужила примером для Южной Кореи, которая в конце сентября 2017 года запретила любые виды продаж цифровых токенов.

Некоторые страны придерживаются более прогрессивной политики, не накладывая прямого запрета на операции с криптовалютой и проведение ICO, а лишь их ограничивая. Первой страной, в которой было разрешено проведение ICO стал Гибралтар (1 января 2018 г), в котором была создана нормативно правовая база для технологий распределенного реестра.

США приравнивает инвестирование в ICO к ценным бумагам, и, следовательно, процедура первичного размещения токенов попадает под законы страны о ценных бумагах. Подобной же политики придерживаются Гонконг, ОАЭ.^[4]

В России только ведется разработка законодательной базы в области блокчейна и криптовалют – Министерство финансов опубликовало законопроект «О цифровых финансовых активах», призванный их регулировать. В проекте указано, что криптовалюты и токены являются цифровыми финансовыми активами – имуществом в электронной форме, созданными с использованием шифровальных средств. При этом, законными средствами платежа они не являются, и обменивать токены на рубли можно лишь с помощью специально созданных бирж. Майнинг признается видом предпринимательства, однако механизм его налогообложения не уточняется. Также предполагается ограничение объема инвестиций в ICO для неквалифицированных инвесторов в размере не более 50 тыс руб.

Таким образом, на данной момент проведение ICO в России еще законодательно не регламентируются. Поэтому реальной правовой ответственности организаторы ICO не несут, а процедуры по привлечению финансирования регулируются самим криптосообществом.

«Достаточно заметный спад российской экономики, который произошел в 2014–2015 гг. вследствие резкого падения мировых цен на энергоносители и секторальных экономических санкций, продемонстрировал, что единственным способом обеспечения устойчивости и независимости экономики России является развитие собственного высокотехнологичного сектора.»^[5] Одним из наиболее эффективных способов привлечения денежных средств, как было отмечено выше, является ICO, однако потенциальный инвестор сталкивается с рядом проблем. «За последние годы сложились десятки сегментов финансового рынка при отсутствии среди его участников единого координатора их функционирования в части создания отраслевой системы профессиональных квалификаций.»^[6] Отсутствие нужных знаний и навыков зачастую приводит к потере денежных средств. К сожалению, государство не успевает устанавливать нормы в след за появлением чего-то нового по причине неизученности природы данного явления.

Отсутствие нормативного регулирования привело к развитию мошенничества – недобросовестные компании имитируют проведение ICO, стараются получить как можно большой объем средств в сжатые сроки, не предлагая при этом реального продукта или услуги. Из-за такого рода махинаций инвесторы все чаще теряют доверие к ICO как способу привлечения средств, а рынок становится более рискованным. Более того, из-за потери доверия к ICO потенциальный источник дохода государства в виде налогооблажения токенов как имущества сокращается.

Можно выделить несколько факторов, позволяющих отличить реальный проект ICO от скама. Рассмотрим их подробнее.

Проект ICO, чаще всего, представлен на сайте, который презентует всю необходимую информацию, содержит ссылки на внутренние ресурсы для изучения проекта. Там же располагается главный документ любого ICO – Whitepaper, оценка которого будет основным шагом для принятия решений по инвестированию.

Признаком надежного проекта является качественно написанный Whitepaper, охватывающий наиболее важную информацию – условия ICO, подробную характеристику продукта / сервиса, описание команды, стратегию развития с четкими датами каждого этапа. Еще одним важным документом выступает дорожная карта (Roadmap), четко прописывающая каждый период ICO: основание проекта, предварительная продажа токенов, начало и окончание проведения ICO.

Далее следует изучить, насколько бизнес-идея проекта функциональна, потенциально реализуема и привлекательна для инвесторов. Преимуществом будет выступать уже существующий опыт реального бизнеса вне блокчейна, приносящего стабильную прибыль и получающий освещение в СМИ.

Также необходимо обратить внимание на структуру распределения токенов. Доля основателей команды не должна превышать разумного порога (~ 25% от всех токенов), блокировка токенов команды после ICO также является преимуществом проекта.

И, наконец, стоит рассмотреть коммуникацию проекта, насколько тесно команда контактирует с потенциальными инвесторами и рекламирует свой продукт на различных информационных платформах. Прежде чем вкладывать средства в ICO, необходимо изучить коммьюнити проекта на bitcointalk и reddit.com, проверить аккаунты команды в социальных сетях, при необходимости задать вопросы основателям и разработчикам.

Проводимые ICO не всегда преодолевают soft cap, такие проекты называются провальными, а их доля в совокупном количестве является индикатором изменений в отрасли. (Рисунок 2). В связи с тем, что особенной характеристикой рассматриваемого рынка является подверженность преобразованиям из-за многих факторов, за месяц это соотношение может модифицироваться сильнее, чем за год растут основные макроэкономические показатели.

Рисунок 2: Соотношение изменения количества проводимых в мире ICO [S2] и количества проваленных проектов Источник: https://icodrops.com

Увеличение количества проваленных ICO в рассматриваемом периоде объясняется несколькими факторами. Во-первых, в силу роста совокупного количества проектов, использующих данный способ привлечения инвестирования. Как свидетельствуют данные на рисунке 2, в данном случае тренды представляются схожими. Во-вторых, в силу роста популярности ICO при параллельном отсутствии широкого распространения сервисов, где можно ознакомиться с компаниями, часть проектов остаются незамеченными. В-третьих, отсутствие законодательного регулирования обуславливает появления мошенников, которые подрывают доверие потенциальных инвесторов.

Распространение мошенничества в сфере ICO наибольшим образом проявляется в 2017 году. Это объясняется широким распространением ICO и ближе к концу года заявлениям о возможном запрете/регулировании со стороны государств. С июля по декабрь 2017 года наблюдаются противоположные тренды относительно объема привлеченных средств и количества проваленных ICO. (Рисунок 3)

Рисунок 3: Динамика количества проваленных ICO (правая шкала) и объема собранных средств, млн долл. (левая шкала) помесячно Источник: https://icodrops.com

С середины 2017 года отмечаются тренды увеличения темпов роста количества проектов, не собравших минимальное количество денежных средств, при сокращении аналогичного показателя объема привлеченных средств. В предшествующие месяцы наблюдалось увеличение количества мошеннических проектов, это подорвало доверие потенциальных инвесторов, что стало причиной роста провалившихся ICO. Следовательно, скам в сфере ICO обусловил потери многих непрофессиональных вкладчиков денег, что заставило людей осмотрительнее относиться к привлекательным на первый взгляд проектам. Более того, мошенничество демонстрирует необходимость регулирования этого способа привлечения денежных средств. Обратной стороной внедрения законодательных норм в этой сфере является возможная последующая недоступность широкому кругу компаний, так как отсутствие обязанность уплаты пошлин и оформления документации обеспечивает простоту и дешевизну привлечения денежных средств.

Одним из наиболее интересных примеров скама считается проект DeClouds. Целью проекта было заявлено создание платформы для выпуска токенов, обеспеченных драгоценными металлами. Оригинальная идея позволила мошенникам собрать более $3,5 млн., не смотря на наличие фейковых страниц в социальных сетях и некачественный Whitepaper. Данное явление – следствие потрясающего маркетинга и доверчивости инвесторов.

На начало 2018 года (4 месяца) наблюдаются позитивные тенденции в сфере ICO относительно совокупных годовых показателей. (Рисунок 4)

Рисунок 4: Динамика количества проводимых в мире ICO, среди них - проваленных ICO и объема собранных средств 2016-2018 Источник: https://icodrops.com

Во-первых, количество собранных средств в ходе ICO на начало 2018 года превысило на 30% аналогичный показатель за 2017 год. Это является свидетельством популяризации данного способа аккумуляции денежных средств, доказательством чего является выход на ICO крупных фирм. Во-вторых, при значительном темпе роста объема привлеченных средств количество ICO сокращается, как и количество проваленных проектов. Следовательно, на данный момент, можно говорить о стабилизации отрасли. В-третьих, по оценкам аналитиков, (здесь надо найти оценку аналитиков) уровень скама в 2018 году сократился сравнительно с аналогичным показателем предыдущих периодов.

Последняя тенденция обусловлена нежеланием инвесторов терять деньги при стремлении заработать, в связи с чем особую популярность получили разработки методологий оценки надежности проекта и сервисы, помогающие начинающим инвесторам.

В настоящий момент проводится ICO проекта, занимающегося страхованием от мошенников и волатильности криптовалют. DeHedge^[7] — децентрализованная платформа для хеджирования рисков криптоинвесторов. DeHedge защищает инвестиции в ICO и криптовалюты в случаях колебаний курсов, мошенничества и ликвидации проектов. Проект использует технологию смарт контрактов Ethereum, которая запрограммирована на полное и автоматическое возмещение убытков при падении цены захеджированного токена. Активация инвестором хеджингового покрытия резервируется смарт-контрактом, подразумевающим формирование обеспечения для полного покрытия понесенных инвестором потерь. Проект обеспечивает сохранность инвестиций, защищает трейдеров от высокой волатильности курсов криптовалют, сохраняет доходность инвестфондов, привлекает новых вкладчиков в ICO-проекты, а также страхует покупателей майнинг-ферм от колебаний курсов.

Таким образом, ICO – инновационный и перспективный способ привлечения средств, обладающий безусловным преимуществом в виде использования технологии блокчейн. В то же время, из-за отсутствия четкого государственного регулирования отрасли были широко распространены различные виды мошенничества. Тем не менее, статистические данные демонстрируют постепенную стабилизацию в сфере ICO, что может быть объяснено более качественной информационной подготовкой инвесторов, которых все тяжелее привлечь в финансирование подобных проектов. Более того, в развивающихся странах разрабатывают нормативно-правовую базу данного явления, что обусловило тренд сокращения мошенничества. В то же время потенциальным следствием урегулирования феномена на законодательном уровне считается последующая труднодоступность широкому кругу лиц по аналогии с IPO.

Список литературы:

1. Бризицкая А.В. Подходы к регулированию ICO в мировой экономике / А.В. Бризицкая, Ю.С. Серебрякова // Материалы ХI международной студенческой научно-практической конференции «Экономические науки. Современное состояние и перспективы развития». – 2018. – С. 17-28

2. Пряников М.М. Блокчейн как коммуникационная основа формирования цифровой экономики: преимущества и проблемы / М.М. Пряников, А.В. Чугунов // International Journal of Open Information Technologies. - №6. – 2017. – 49-55

3. http://news.mit.edu/2017/mit-debuts-secure-digital-diploma-using-bitcoin-blockchain-technology-1017

4. https://dehedge.com/ru

5. https://icodrops.com

^[1] Пряников М.М. Блокчейн как коммуникационная основа формирования цифровой экономики: преимущества и проблемы / М.М. Пряников, А.В. Чугунов // International Journal of Open Information Technologies. - №6. – 2017. – 49-55

^[2] http://news.mit.edu/2017/mit-debuts-secure-digital-diploma-using-bitcoin-blockchain-technology-1017

^[3] https://coinmarketcap.com

^[4] Бризицкая А.В. Подходы к регулированию ICO в мировой экономике / А.В. Бризицкая, Ю.С. Серебрякова // Материалы ХI международной студенческой научно-практической конференции «Экономические науки. Современное состояние и перспективы развития». – 2018. – С. 17-28

^[5] Шкута Д. Д. Совершенствование функций финансовых институтов национальной инновационной системы. // «Финансовый журнал» № 4 (32) – 2016 г. – С. 97-108

^[6] Моисеев А. В., Маштакеева Д. К., Новиков П. Н. Формирование и развитие системы профессиональных квалификаций финансового рынка // «Финансовый журнал» №2 (30) – 2016 г. – С. 28-41

^[7] https://dehedge.com/ru

[Отсо1]

[S2]как на рис.1 – где?