Исследование взаимосвязи курса российского рубля и макроэкономических показателей страны

Корнейко Ольга Валентиновна кандидат экономических наук доцент, кафедра экономики, Владивостокский государственный университет экономики и сервиса 690014, Россия, Владивосток край, г. Владивосток, ул. Гоголя, 41 Korneiko Olga Valentinovna PhD in Economics   Docent, the department of Economics, Vladivostok State University of Economics and Service   690014, Russia, Vladivostok krai, g. Vladivostok, ul. Gogolya, 41 olga30300@mail.ru Полещук Анастасия Дмитриевна Специалист отдела финансового контроля, ООО Белуга Групп Восток 690089, Россия, Приморский край, г. Владивосток, ул. Проспект 100-Лет владивостоку, 105, оф. 2 Poleshchuk Anastasiya Dmitrievna Specialist of the department of Financial Control, Beluga Group Vostok LLC 690089, Russia, Primorskii krai, g. Vladivostok, ul. Prospekt 100-Let vladivostoku, 105, of. 2 nastya_000_000@mail.ru

Дубовик Олег Евгеньевич Менеджер, ООО Австралийский дом 690039, Россия, Владивосток край, г. Владивосток, ул. Татарская, 3 Dubovik Oleg Evgenevich Manager, Avstraliyskiy Dom (Australian House) LLC 690039, Russia, Vladivostok krai, g. Vladivostok, ul. Tatarskaya, 3 olga30300@mail.ru

В 2014 г. падение цен на нефть вызвало серьезные трудности с финансами российских экспортеров топлива. Одновременно с этим ЦБ РФ отказался от удерживания рубля в рамках валютного коридора за счет интервенций и перешел к плавающему валютному курсу и политике таргетирования инфляции. Отрицательное давление на рубль также оказали введенные финансовые санкции, перекрывшие доступ субъектов экономики к внешним каналам финансирования. По оценкам некоторых экспертов, определенные предпосылки для девальвации рубля формировались также в течении 2000-х гг. в силу высокой по мировым меркам инфляции. Кроме этого, ее предвестником явилось замедление динамики российского ВВП в 2013 г., когда темпы роста упали до 1,3% против 3,4 и 4,3% в предшествующие 2 года. На фоне всех вышеперечисленных факторов уже в 2014 г. рубль потерял 58% своей стоимости по отношению к доллару США, а в 2015 г. - 27% (рисунок 1). С 2014 по 2018 гг. российская валюта обесценилась более чем в 2 раза. Это вызвало проблемы, включая макроэкономическую нестабильность, инфляционное давление, падение реальных доходов и потребительского спроса. Означает ли это, что турбулентность на нефтяных рынках и дальше будет оказывать большое давление на удешевление валюты и отток капитала только потому, что Россия является страной с топливно-экспортирующей экономикой? Тогда почему масштаб обесценения рубля был больше, чем в других странах-нефтеэкспортеров (рисунок 2), причем даже тех, у кого доля экспорта нефти в ВВП выше, чем в России.

Рис.1. Динамика курса доллара США в рублях.

Источник: Центральный банк РФ

Рис.2. Доля экспорта нефти в ВВП и девальвация валют.

Источник: Bloomberg, МВФ, национальная статистика

Очевидно, что понимание механизма формирования валютного курса и знание факторов, которые на него влияют, позволят не только предсказывать направления его изменения, но и имеет решающее значение как для директивных органов, реализующих кредитно-денежную политику, так и для участников рынка.

Cо времен классических работ Фридмана распространилась обширная литература по различным вопросам валютного курса. Первоначально научная работа была сосредоточена на различиях между фиксированными и плавающими обменными курсами, а потом интерес сместился в сторону выделения преимуществ и недостатков всех категорий валютных курсов, включая промежуточные режимы. Так, Фридман (1953) аргументировал пользу режима плавающего валютного курса, поскольку в открытой экономике с мобильностью капитала и цен плавающие курсы позволят лучше поглощать внешние шоки, которые мешают конкурентоспособности страны ^[1].

Недавняя турбулентность на мировых финансовых рынках вызвала новую волну исследований по данной теме. Особый интерес в научном сообществе вызывает необходимость анализа динамики обменных курсов и ее последствий в развивающихся странах, в том числе в Российской Федерации.

Однако, хотя многие эмпирические исследования были проведены, мы по-прежнему располагаем ограниченными знаниями о том, какие главные факторы определяют валютный курс на российском рынке. До настоящего времени не были сформированы все условия, необходимые для комплексного изучения взаимосвязи макроэкономических показателей и валютного курса.

Цель настоящей статьи состоит в том, чтобы пролить свет на эти вопросы и, таким образом, дать указания по смягчению негативных последствий девальвации в России.

Для реализации указанной цели в статье последовательно решаются следующие задачи:

- рассмотреть факторы, оказывающие влияние на валютный курс, определить характер и направление их воздействия;

- на основе корреляционно-регрессионного анализа определить тесноту связи показателей экономического развития РФ и курса российского рубля;

- на базе уравнения регрессии определить показатели динамики курса российского рубля в краткосрочной перспективе.

Существует ряд факторов, которые оказывают временное влияние на валютный курс. Они носят непредсказуемый характер. Например, ожидания экономических агентов, смена должностных лиц, политические события, смена правительства, новые законы.

К постоянно действующим факторам относят инфляцию, ВВП, сальдо торгового и платежного балансов, сальдо прямых инвестиций, индекс промышленного производства, нефтяные цены. Данные факторы определяют паритет покупательной способности национальной валюты, т.е. они непосредственно влияют на динамику обменного курса ^[2].

Множество факторов, оказывающих влияние на динамику курса, определяет проблематику исследования. Затруднительным становится выявление наиболее коррелирующего фактора и определение схемы оказываемого влияния. Для определения степени влияния фундаментальных факторов на валютный курс проведен корреляционный анализ, результаты которого представлены в таблице 1 .

Как уже отмечалось, что в настоящее время в России действует режим плавающего валютного курса. Курс рубля не определяется правительством или центральным банком, и отсутствуют какие-либо цели по уровню курса или темпам его изменения. Банк России в нормальных условиях не совершает валютных интервенций с целью оказания воздействия на динамику курса рубля. Это отличает режим плавающего валютного курса от многочисленных разновидностей режима управляемого курса. Т.е. пока Банк России проводил регулярные валютные интервенции вплоть до 24 июня 2014 г., на курс рубля в большей степени влияли не макроэкономические показатели развития, а конверсионные операции, совершаемые Центральным банком, что подтверждается рассчитанными коэффициентами корреляции в период с I квартала 2010 г. по II квартал 2014 г. В период с III квартала 2014 г. вмешательство ЦБ РФ в операции валютного рынка было сведено к минимуму, курс рубля формировался под влиянием рыночных факторов – соотношения спроса и предложения ^[3].

Таблица 1 – Корреляционный анализ

Источник: составлено авторами

Как показывают расчеты, наибольшая зависимость курса рубля просматривается с такими показателями как сальдо платежного баланса, объемом инвестиций, уровнем инфляции и мировой ценой на нефть. При этом отрицательный коэффициент корреляции говорит о прямой взаимосвязи, а положительный – об обратной.

Помимо перечисленных показателей на курс рубля оказывает влияние ключевая ставка. Понятие ключевая ставка появилось 13 сентября 2013 г., и заменила собой ставку рефинансирования. В отличие от предыдущих показателей развития экономики России, влияющих на курс национальной валюты, ключевая ставка является инструментом денежно-кредитной политики государства, с помощью которой ЦБ РФ может оказывать стабилизирующее влияние на валютный курс ^[4].

С целью выявления данной зависимости был проведен корреляционный анализ, позволяющий определить тесноту связи курса рубля и ключевой ставки, результаты которого представлены в таблице 2.

Таблица 2 – Теснота связи курса рубля и ключевой ставки ЦБ

Источник: составлено авторами

Значения курса рубля взяты с учетом временного лага, поскольку изменение ключевой ставки не влияет сиюминутно на валютный курс.

Таким образом, коэффициент корреляции составляет 0,59, что означает, что между курсом рубля и ключевой ставкой ЦБ существует средняя степень тесноты связи. Однако, положительный коэффициент корреляции в данном случае не поддается логическому объяснению.

Повышение ключевой ставки приводит к увеличению годовых ставок по кредитам, падению спроса на займы, поэтому уменьшается денежная масса и снижается уровень инфляция, а курс национальной валюты растет. Однако, такое правило действует только в том случае, если инфляция растет вследствие увеличения денежной массы в обращении ^[5-7].

Поскольку снижение курса рубля в анализируемый период было вызвано снижением мировых цен на нефть и экономическими санкциями, то такое правило не сработало. Так, 15 декабря, в разгар валютной паники – когда курс рубля падал рекордными с 2008 г. темпами, ЦБ РФ повысил ключевую ставку с 10,5% до 17%, однако ожидаемого укрепления курса не последовало ^[8-9].

Форма связи между показателями экономического развития России и обменным курсом рубля определяется на основе регрессионного анализа.

При проведении анализа для определения связи валютного курса с сальдо платежного баланса и инвестициями были взяты квартальные данные в период с III квартала 2014 г. по IV квартал 2017 г., с инфляцией и ценой на нефть – среднемесячные данные в период с июля 2014 г. по декабрь 2017 г ^[10-12]..

Полученные модели регрессионного анализа с вышеупомянутыми показателями представлены в таблице 3.

Таблица 3 – Регрессионные модели

Источник: составлено авторами

Таким образом, сформированы эконометрические модели в виде линейных уравнений парной регрессии, характеризующие зависимость курса российского рубля и показателей развития экономики России.

Поскольку взаимосвязи между признаками анализируются на материале выборочных наблюдений, для проверки того, что полученные зависимости носят закономерный, а не случайный характер, необходимо оценить статистическую значимость коэффициентов регрессии и полученных моделей. Оценка проводится с помощью эконометрических тестов Стьюдента и Фишера.

В таблице 4 представлены коэффициенты для проведения вышеупомянутых тестов.

Таблица 4 – Оценка регрессионных моделей на статистическую значимость

Источник: составлено авторами

Проверка регрессионной модели на адекватность с помощью теста Фишера показала, что адекватными признаются регрессионные модели взаимосвязи курса рубля с уровнем инфляции, курса рубля с ценой на нефть.

Поскольку 1 и 2 модель не являются адекватными, в проверке на статистическую значимость нуждаются коэффициенты моделей 3 и 4. Проверка коэффициентов регрессии моделей 3 и 4 на адекватность, позволяет заключить, что каждый из коэффициентов является статистически значимым.

Кроме того, для оценки качества моделей необходимо определить величину отклонений фактических и расчетных значений результативного признака с помощью средней ошибки аппроксимации.

Таблица 5 – Оценка отклонений фактических и расчетных значений

Источник: составлено авторами

Средняя ошибка аппроксимации показывает среднее отклонение расчетных значений от фактических, в норме ее значение колеблется в пределах до 10%.

В таблице 5 видно, что регрессионные модели 1 и 2 грубо приближены к реальной зависимости. Значения ошибок аппроксимации в моделях 3 и 4 свидетельствует о хорошем подборе моделей к исходным данным.

Поскольку наименьшее значение ошибки аппроксимации имеет модель 4, характеризующая зависимость курса рубля от цены на нефть, и составляет 3,69%, то в данной модели теоретические значения ближе подходят к эмпирическим, а значит лучше ее качество.

Полученные результаты в рамках численных симуляций приводят к интерпретируемым и непротиворечивым выводам, которые на качественном уровне согласуются с российской действительностью.

Таким образом, построив регрессионные модели и проведя их оценку, можно говорить о том, что в российской экономике наибольшее влияние из анализируемых макроэкономических показателей на курс национальной валюты оказывает цена на нефть.

Эконометрические модели позволяют выявить особенности функционирования экономического объекта и на основе этого предсказывать будущее поведение объекта при изменении каких-либо параметров. Предсказание будущих изменений, например, повышение обменного курса может опираться лишь на интуицию. Однако при этом могут быть упущены, неправильно определены или неверно оценены важные взаимосвязи экономических показателей. В модели же все взаимосвязи переменных могут быть оценены количественно, что позволяет получить более качественный и надежный прогноз ^[13].

Поскольку экономические модели используются в прогнозировании и управлении, можно на основании официальных прогнозов проверить полученные модели и дать собственный прогноз относительно курса рубля при прогнозируемых значениях цены на нефть ^[14].

На фоне нестабильной макроэкономической ситуации, многие российские нефтегазовые компании воздерживаются от среднесрочных прогнозов цен на нефть и регулярно обновляют свои краткосрочные прогнозы, чтобы отразить высокую волатильность рынка, а для целей бизнес-планирования применяют текущий уровень цен на нефть.

Так, департамент анализа рыночной конъюнктуры Газпромбанка в 2017 г. представил прогнозы относительно цен на нефть от участников и экспертов нефтегазового рынка, представленные в таблице 6. В свою очередь прогноз цены на нефть аналитиков инвестиционных банков, как правило, не так консервативен, как прогноз самих компаний. Прогноз цены на нефть отраслевых экспертов в среднесрочной перспективе достаточно оптимистичен. Различия прогнозных цен на нефть отражают высокую степень неопределенности развития рынка энергоносителей.

Таблица 6 – Краткосрочный прогноз курса российского рубля

Источник: составлено авторами

Таким образом, на основе прогнозов участников нефтегазового рынка и, построенной модели взаимосвязи курса рубля и цены на нефть в таблице рассчитан прогноз валютного курса рубля на 2018 г.

Все приведенные выше прогнозы отражают общую тенденцию: в ближайшей перспективе ожидается повышение цены на нефть и укрепление курса рубля ^[15].

Резюмируя вышесказанное, можно сделать вывод о том, что российская экономика всецело зависит от мировых цен на нефть, т.к. экспорт энергоресурсов является приоритетным направлением внешней торговли.

Данное утверждение подтверждается анализом структуры и объема внешней торговли, а также зависимостью курса рубля от цены на нефть, поскольку курс национальной валюты является индикатором экономического состояния государства ^[16].

Проведенное на базе корреляционного анализа исследование по определению наличия и тесноты связи между обменным курсом рубля и динамикой макроэкономических показателей показало либо полное отсутствие, либо низкий уровень зависимости по большинству параметров. Перечень показателей определен аналитическим путем и соответствует основным положениям теории формирования курсов валют. Тесная взаимосвязь обменного курс рубля выявлена с уровнем инфляции (коэффициент корреляции 0,87) и уровнем цены на нефть (коэффициент корреляции -0,98). Это означают, что денежно-кредитная политика РФ не может быть нейтральной по отношению к валютным шокам. Однако Россия зависит также от импорта, поэтому ужесточение денежно-кредитной политики (т. е. повышение ставок в ответ на шок валютного курса) играет ограниченную роль в смягчении негативных последствий обесценивания для инфляции и экономической деятельности из-за наличия доминирующего канала предложения. В этой связи для обеспечения экономической безопасности и финансовой стабильности директивным органам следует уделять больше внимания структурным реформам, направленным на сокращение зависимости от импорта. Эти реформы могут повысить эффективность внутренней денежно-кредитной политики в смягчении негативных последствий внешних потрясений.

Координация денежно-кредитной и валютной политики важна и в вопросах формирования суверенных фондов, которые позволяют сгладить воздействие изменений конъюнктуры мировых товарных рынков на экономику, в том числе на реальный валютный курс и конкурентоспособность российских товаров и услуг.

Таким образом, преодоление существующих проблем российской экономики положительно скажется не только на экономической безопасности РФ, но и позволит сделать экономическое сотрудничество с иностранными государствами более плодотворным и взаимовыгодным, выведет международные отношения на новый уровень.