Исследование российского фондового рынка на основе поведенческих финансов

Богатырев Семен Юрьевич кандидат экономических наук доцент, Финансовый университет при Правительстве РФ 101000, Россия, г. Москва, Малый Златоустинский переулок, 7 к. 1, оф. 319а Bogatyrev Semen PhD in Economics Docent, the department of Corporate Finances and Corporate Management, Financial University under the Government of the Russian Federation 101000, Russia, Moscow, Malyi Zlatoustinskii Pereulok 7, building #1, office #319a sybogatyrev@gmail.com Другие публикации этого автора

В Финансовом университете при Правительстве РФ каждый новый семестр расчет количество магистрантов и бакалавров желающих сделать выпускные квалификационные работы по теме поведенческих финансов. Эта тема уже освещалась на редких страницах аналитических журналов. Тем не менее, практических разработок не хватает для понимания этого явления, этой революции в финансовой науке, которая началась в конце прошлого века. Не смотря на то, что прошли уже десятилетия с того момента, когда были созданы научные школы по поведенческим финансам, по исследованиям поведенческой отчетности, влияния поведенческих факторов при инвестировании нет учебников, целостной всеобъемлющей концепции поведенческой теории.

Поведенческие факторы особенно ярко проявляются при принятии решения инвестора об инвестировании в тот или иной инструмент ^[1]. Для исследования их проявления в этой области проводятся соответствующие исследования. Целостный подход к описанию поведенческих факторов опирается на поведенческие модели, применяемых в стоимостном анализе ^[2,3]. В настоящей статье предлагается их систематизация и применение для стоимостного анализа крупных компаний, котируемых на бирже. Этот пример практического применения поведенческой теории может быть продемонстрирован на других компаниях, других сеторов российской экономики.

В рамках проведённого иссследования была проведена классификация существующих на текущий момент поведенческих моделей. В этой классификации все модели проранжированы по следующим элементам ^[4,5]:

Тип модели;

Название;

Авторы;

Год издания;

Ограничения;

Поведенческие и психологические факторы, лежащие в основе модели;

Описание модели;

Практический пример.

В результате получилась следующая таблица 1.

Таблица 1. Классификация поведенческих моделей оценки активов.

Таблица представляет собой удобный инструмент для ориентирования в раздробленном и несистематизированом объеме знаний по поведенческим финансам.

Информационная система Блумберг предоставляет широкие возможности для проведения эмпирических исследований по поведенческим финансам благодаря своим уникальным возможностям. С помощью системы можно получить информацию, необходимую для тестирования моделей. Эта информация призвана сопоставить данные об изменениях стоимостной оценки и фактической стоимости компании в данный момент времени.

Процесс получения и обработки информации происходил следующим образом.

На первом этапе используется функция Блумберга в командной строке встроенного в Эксель меню Блумберга. Выбиралась команда согласно раскрывающемуся списку из «импортировать данные» – оценки Блумберга. В раскрывшемся окне выбиралась необходимая компания.

Затем производился выбор необходимого показателя (в случае тестирования поведенческих моделей на российском рынке выбиралась целевая цена – best target price).

В исследованиях используется целевая цена Блумберга, вызываемая командой – best target price дается на 12 месяцев вперед и представляет собой среднюю из всех имеющихся на момент составления прогнозов аналитиков по оценке стоимости компании, как показано на рисунке 1.

Рис. 1. Первый этап создания информационного массива исследования.

К полученной выборке были добавлены сопутствующие показатели, значимые для определения влияния новостного фона в рамках каждой из поведенческих моделей.

На следующем этапе были произведены прогнозы доходности.

Хотя информационная система предоставляет возможности по использованию прогнозов фундаментальной стоимости аналитиков определённого брокера, и можно его выбрать, указав его название, в исследованиях использовалась обобщённая оценка.

Для тестирования поведенческих моделей необходимо было выбрать специальный вариант – Specific Revision. В этом случае при изменении ключевых показателей для стоимостного прогнозирования: выручка и прибыль аналитик корректирует ранее сделанный прогноз стоимости.

Уровень консолидации по российским компаниям, включенным в исследование, был выбиран – консолидированный. Это позволило учесть отдельные подразделения, филиалы в составе общей отчетности.

Итоговый файл с информацией для исследования создан таким образом, что если поменять тикер компании на другой, то данные для новой компании обновятся автоматически. Рисунок 2.

Рис. 2. Итоговый файл с возможностями закачивания данных для исследования.

Полученный объем информации по изучаемым компаниям бал затем обработан в табличном редакторе с построением графиков.

Чем больше информации удается получить из информационной системы, тем эффективнее применение поведенческих моделей, объясняющих поведение инвесторов. Поэтому данные, полученные из Блумберга по нефтяным компаниям, послужили хорошей основой для соответствующего анализа нефтяных компаний Лукойл, Роснефть, НоваТЭК.

АНАЛИЗ АКЦИЙ КОМПАНИИ «ЛУКОЙЛ» НА ОСНОВЕ МОДЕЛИ СЕНТИМЕНТАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА

Данные информационной системы по компании в рублях за акцию представляются в графическом виде на рисунке 3.

Рис. 3. Фундаментальная стоимость и котировки компании Лукойл.

1 период (01.12.2008-12.10.2009)

Была опубликована отчетность, которая оказалась намного хуже наших ожиданий и прогноза аналитиков. Так как выручка ЛУКОЙЛа от реализации резко сократилась, сокращение издержек не смогло компенсировать ее падение. Это объясняется это резким снижением добычи нефти в четвертом квартале и снижением выручки от продаж нефтехимической продукции, так как химический завод ЛУКОЙЛа на Украине был закрыт на реконструкцию.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Игроков не смутили опубликованные компанией данные, которые оказались несколько хуже прогнозируемых: панических продаж ее акций не последовало. Подобную реакцию можно объяснить с помощью модели сентиментального инвестора: инвесторы принадлежат к первому типу, не сразу реагируют на новости, тренд сохраняется ^[6].

2 период (ноябрь 2009-декабрь 2010)

«Лукойл» совместно с норвежской Statoil выиграл тендер на освоение иракского месторождения углеводородов Западная Курна-2. Подписано соглашение об урегулировании арбитражного спора с CNPC по выплате компенсаций за сделки с активами АО «Тургай Петролеум» (Кызылординская область Республики Казахстан). Подписано соглашение с CNPC о расширении стратегического сотрудничества.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Установившиеся тренды носят краткосрочный характер, что свидетельствует о том, что инвесторы, уделяют большое внимание самым последним результатам и избыточно экстраполируют их на будущее, то есть они относятся ко второму типу.

3 период (январь-март 2011 г.)

Рост стоимости происходит на фоне новостей о возрастающих ценах на топливо из-за нестабильной политической ситуации на Ближнем Востоке, революции в Египте и начале волнений в других авторитарных странах региона. Для примера: стоимость нефти Brent как раз в этот период и росла, только рост стоимости нефти завершился в последнюю неделю апреля, в то время как стоимость акций ЛУКОЙЛа тогда уже падала.

Объяснение с помощью поведенческих моделей:В данном периоде имеет место продолжающийся долгосрочный тренд, что, согласно модели сентиментального инвестора, свидетельствует о том, что инвесторы принадлежат к первому типу, не сразу реагируют на новости, испытывают к модели, которую они считают правильной, «сентиментальные чувства». И, как следствие, оттягивают переход к другому типу поведения.

4 период (апрель-май 2011 г.)

После того, как первая революция в важном для нефтедобычи регионе была завершена, а политическая ситуация в Египте так и не изменилась (до сих пор в стране нет лидера), цена топлива начинает колебаться и в конце концов снижается. С начала же апреля падают цены акций ЛУКОЙЛа. Устанавливается тренд, который отчетливо действует до конца мая.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Установившийся тренд носит краткосрочный характер, что свидетельствует о том, что инвесторы, уделяют большое внимание самым последним результатам и избыточно экстраполируют их на будущее (в данном случае снижение цен на топливо спровоцировало отрицательные прогнозы стоимости акций), они относятся ко второму типу.

5 период (июнь-октябрь 2011 г.)

Очередной период роста цен. До начала августа акции возвращают утраченные позиции до 1 860,5 рублей, но когда разрешается политический кризис в США, порог госдолга крупнейшего в мире потребителя углеводородов повышают, но при этом снижается кредитный рейтинг страны, что приводит к активным продажам на рынках акций, в том числе и акций ЛУКОЙЛ.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: На этом этапе имеет место продолжающийся долгосрочный тренд, что, согласно модели сентиментального инвестора, свидетельствует о том, что инвесторы принадлежат к первому типу, не сразу реагируют на новости, испытывают к модели, которую они считают правильной, «сентиментальные чувства». И, как следствие, оттягивают переход к другому типу поведения.

6 период (ноябрь 2011-февраль 2012 г.)

Совет по конкуренции Румынии оштрафовал ряд компаний местного топливного рынка на €205 млн. Власти страны обвиняют дочернюю структуру ЛУКОЙЛа — Lukoil Romania, а также дочерние структуры австрийской OMV Petrom, венгерской MOL, итальянской ENI и казахского "Казмунайгаза". На долю ЛУКОЙЛа приходится штраф €31,3 млн. Совет по конкуренции считает, что компании договорились в 2008 году о совместном выводе с рынка бензина Premium COR 95, который занимает на нем порядка 5%. В ЛУКОЙЛе заявили, что не согласны с решением совета и будут его опротестовывать ^[7].

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Это не сказалось на акциях, их стоимость продолжала расти. Это сигнал о том, что инвесторы остались «верны» выбранному тренду (иными словами, испытывают «сентиментальные чувства» к выбранному курсу). Этим объясняется сложившийся тренд. Таким образом, на рынке преобладают инвесторы первого типа.

7 период (март-май 2012 г.)

Вышла положительная отчетность о деятельности компании в 2011 году. Чистая прибыль «ЛУКОЙЛа» по US GAAP за 2011 год увеличилась на 15% и достигла 10,357 млрд долларов. Показатель EBITDA за 2011 год прибавил на 15,9% до 18,606 млрд долларов. Выручка от реализации выросла на 27,3% и составила 133,65 млрд долларов.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Для данного периода характерны колебания цены, нет устойчивого тренда. Инвесторы основывают свои решения на новостном анализе (об этом свидетельствует смена направления тренда с понижающегося на повышающийся при выходе положительной отчетности о деятельности компании), что является подтверждением склонности инвесторов ко второму типу ^[6].

8 период (июнь-октябрь 2012 г.)

Опубликованная отчетность оказалась хуже ожидаемых прогнозных значений. Согласно ей, чистая прибыль ОАО ЛУКОЙЛ по US GAAP во втором квартале 2012 года год к году упала на 69%, до $1,018 млрд, выручка от реализации в указанный период снизилась на 7% и составила $34,912 млрд. При этом чистая прибыль компании в первом полугодии год к году упала на 29%, до $4,8 млрд, а показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации) в полугодии снизился на 17,6% и составил $8,808 млрд.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Неутешительные данные отчетности не повлияли на настроение инвесторов, и рост стоимости акций продолжился. Такая приверженность к изначально выбранному курсу сигнализирует о преобладании инвесторов первого типа.

9 период (ноябрь 2012-май 2013 г.)

Происходит активная скупка акций компании ее руководством. Вагит Алекперов и первый вице-президент Владимир Некрасов купили акций компании на 87,6 миллиона рублей. Далее компания выпускает отчетность, на основании которой по итогам 1-го квартала 2013 года чистая прибыль НК "ЛУКОЙЛ" по РСБУ оказалась на 34% выше показателя аналогичного периода прошлого года, выручка компании от продаж за отчетный период выросла на 3,8% больше, чем в 1-м квартале прошлого года.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Для данного периода характерны колебания цены, нет устойчивого тренда. Инвесторы основывают свои решения на новостном анализе (об этом свидетельствует смена направления тренда с понижающегося на повышающийся при выходе положительной отчетности о деятельности компании), что является подтверждением склонности инвесторов ко второму типу.

10 период (июнь-ноябрь 2013 г.)

Президент "ЛУКойла" Вагит Алекперов заявил, что компания планирует выплатить промежуточные дивиденды в 2013 г., но обратного выкупа акций пока не будет (после заявления курс акции стал расти). Нефтяная компания ОАО "ЛУКОЙЛ" LKOH -0,40%рассчитывает стать крупным игроком на рынке нефти Китая и Азии с вводом в эксплуатацию в 2014 году иракского месторождения Западная Курна-2. В ноябре-декабре завершится строительство всех объектов проекта, а в начале следующего года планируется начать эксплуатацию месторождения. Также опубликована положительная отчетность: чистая прибыль ОАО "ЛУКОЙЛ" по US GAAP во 2-м квартале 2013 года выросла на 107%, или в 2,1 раза, показатель EBITDA вырос на 26%, выручка от реализации увеличилась на 8,2% в годовом выражении в основном за счет роста торговых операций.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Пока нельзя сказать уверенно о наличии долгосрочного тренда, однако он уже намечается. Это сигнал о том, что инвесторы остались «верны» выбранному тренду (иными словами, испытывают «сентиментальные чувства» к выбранному курсу). Таким образом, на рынке преобладают инвесторы первого типа.

Общий вывод: согласно проведенному анализу при использовании данного финансового инструмента инвесторы склонны к первому типу (свои убеждения в свете новой информации очень медленно и осторожно, ждут ее подтверждения, образуют долгосрочные тренды), что подтверждает выводы поведенческих финансистов о том, что чаще встречаются игроки данного типа ^[6].

АНАЛИЗ АКЦИЙ КОМПАНИИ «РОСНЕФТЬ»
НА ОСНОВЕ МОДЕЛИ DHS

Фундаментальная стоимость и котировки компании Роснефть в рублях за акцию представлены на рисунке 4.

Рис. 4. Фундаментальная стоимость и котировки компании Роснефть.

1 период (Ноябрь 2008 – май 2009)

Рост цен акций. Представленная отчетность компании по US GAAP выглядела вполне уверенно и в какой-то степени ожидаемо, выручка от реализации за отчетный год выросла на 40,2% и составила 69,0 млрд долл., EBITDA увеличилась на 21,3% до 17,0 млрд долл. Также рост был обусловлен заявлением об увеличении дивидендов на 20%.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: согласно модели DHS инвесторы переоценивают внутреннюю информацию, что приводит к продолжению краткосрочного тренда.

2 период (Июнь – август 2009)

Падение связано с корректировкой макроэкономического окружения и прогноза цен на нефть (снижения на 10,4% по данным аналитиков), а также прогноза по добыче (снижение на 6,2%) в связи с тем, что низкие цены на нефть будут влиять на инвестиционные возможности. При этом некоторые инвесторы полагают, что девальвация рубля будет положительно сказываться на деятельности компании, компенсируя значительное снижение цен на нефть. Также чистая прибыль «Роснефти» по РСБУ за 1 полугодие 2009 года упала в 2 раза.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: разворот произошел после поступления внешних сигналов по новой информации о падении цен на нефть.

3 период (Сентябрь 2009 – апрель 2010)

Изменение цен в небольшом диапазоне обуславливалось тем, что Standard & Poor’s подтвердило рейтинг «Роснефти» на уровне ВВВ-, прогноз «Стабильный» наряду с введением в промышленную эксплуатацию нового стратегического Ванкорского нефтяного месторождения в Красноярском крае. Также компания исполнила обязательство по выкупу акций по требованию акционеров. Однако, экспорт светлых нефтепродуктов из РФ в январе-феврале 2010 года сократился на 3,4%. В Европе в последние годы были созданы избыточные перерабатывающие мощности, способные самостоятельно удовлетворить спрос в высококачественных продуктах. Также сигналом стало заявление Минфина РФ, что с 1 мая 2010 года экспортная пошлина на нефть вырастает снова примерно на $15.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: в момент первого предоставления информации реакция инвесторов оказывается неполной, поэтому преобладают предыдущие оценки. Уровень цен сохраняется ^[6].

4 период (май – декабрь 2010)

На котировки оказывает давление британская BP, терпящая убытки из-за аварии на платформе в Мексиканском заливе, заявление о том, что она может продать или заложить принадлежащий ей миноритарный пакет акций «Роснефти», что вызвало падение акций. В конце ноября Правительство РФ одобрило планы по приватизации в 2011-2013 годах и на период до 2015 года части акций 15% «Роснефти» - на свободном рынке, а еще 10% минус одну акцию предполагается обменять на активы инвесторов при условии повышения капитализации компании, что подготовило базу положительной динамики курса акции.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: инвесторы меняют свою позицию только при наличии устойчивой внешней информации, какой явилась Программа Правительства.

5 период (январь 2011 – октябрь 2012)

Начало 2011 года было отмечено ростом цены: за 2010г. было добыто рекордное количество нефти. Устойчивый рост спроса на энергоресурсы, а, следовательно, и рост производства сыграл ключевую роль в преодолении кризисных явлений в экономике. Колебания были связаны с тем, что Роснефть перечислила в бюджет более 2 млрд.руб. в ноябре 2011г. штрафа за нарушение антимонопольного законодательства (касающееся резкого роста цен на дизельное топливо на внутреннем рынке РФ). В марте 2012г. ОАО «НК «Роснефть» закрыла сделку по приобретению у ОАО «Сбербанк России» 35,3% доли участия в ее нефтяном активе ООО «Таас-Юрях Нефтегазодобыча».

Объяснение с помощью поведенческих моделей: поддержание долгосрочного тренда объясняется тем, что в момент первого появления новой информации реакция инвесторов оказывается неполной, т.к. они придают больше внимания своим предыдущим оценкам. Новая информация подтверждала их частное мнение.

6 период (Ноябрь 2012 – ноябрь 2013)

Изменение тренда связано со значительной новостью о приобретении у BP 50% акций ТНК-ВР. По итогам реализации одобренных Советом Директоров сделок НК «Роснефть» приобретет у группы ВР 50-процентную долю в группе ТНК-ВР в обмен на $17,1 млрд денежными средствами и 12,84% акций НК «Роснефть». В марте 2013 было объявлено о направлении на модернизацию механизмов нефтепереработки $25 млрд. и в связи с этим привлечение кредита в «Газпромбанке». Рост в июне 2013 г. был последствием объявления выплаты дивидендов акционерам, ряда соглашений с Exxon Mobil, General Electric, Statoil, что обеспечило позитивное направление роста цены.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: сохранение тренда будет зависеть от скорости накопления и значимости новых данных, поступающих их открытых источников.

Общий вывод: на рынке данного инструмента преобладают самоуверенные инвесторы, переоценивающие свои возможности и недооценивающие потенциал ошибок.

Анализ акций компании «НОВАТЭК» на основе модели Хонга и Стейна

Фундаментальная стоимость и котировки компании НоваТЭК в рублях за акцию представлены на рисунке 5.

Рис. 5. Фундаментальная стоимость и котировки компании НоваТЭК.

1 период (декабрь 2008-март 2011)

«НОВАТЭК» запустил 2-ю очередь Юрхаровского месторождения, увеличив возможности по добыче газа до уровня более чем 100 млн куб. м в сутки. Совет директоров «НОВАТЭКа» одобрил приобретение 51% акций ОАО «Ямал СПГ», владеющего лицензией на геологическое изучение и добычу углеводородов на Южно-Тамбейском месторождении. «НОВАТЭК» ввел в эксплуатацию второй пусковой комплекс второй очереди Юрхаровского месторождения. Запуск второго пускового комплекса позволил увеличить возможности Компании по добыче газа и газового конденсата на 7 млрд куб. м и 600 тыс. тонн в год соответственно. «НОВАТЭК» закрыл сделку по приобретению 51% доли в уставном капитале ОАО «Сибнефтегаз», имеющего лицензии на геологическое изучение, разведку и добычу в ЯНАО.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Поскольку положительные новости способствовали формированию долгосрочного повышающегося тренда, в течение рассматриваемого периода на рынке преобладали инвесторы, сторонники фундаментального анализа, скрупулёзно следящие за всей поступающей информацией, которая влияет на стоимость компании («смотрящие новости»). Однако периодически наблюдаются корректировки, возникающие краткосрочные тренды, что свидетельствует об активности трейдеров моментума.

2 период (апрель 2011—июль 2011)

Годовое Общее собрание акционеров ОАО «НОВАТЭК» приняло решение о выплате дивидендов за 2010 финансовый год. С учетом промежуточных дивидендов, выплаченных по результатам первого полугодия 2010 года, суммарные дивидендные выплаты за 2010 год составили 4,0 рубля на одну обыкновенную акцию или 40,0 рублей на одну ГДР. Total стала акционером НОВАТЭКа в апреле 2011 года, купив 12.0869% его акций. Сумма сделки составила порядка $4 млрд.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: на данном временном промежутке цены периодически меняют свое направление, образуя тренды, вне зависимости от категории новостей (хорошие/ плохие). Подобную реакцию можно объяснить преобладанием среди инвесторов тех, кто придерживается принципов трейдеров моментума.

3 период (август 2011—ноябрь 2011)

Опубликована положительная отчетность: чистая прибыль по итогам первого полугодия 2011 года выросла до 33 млрд рублей с 18 млрд рублей. По мнению аналитиков, добыча газа НОВАТЭКом по итогам года значительно превысит текущие прогнозы компании. Квартальная выручка "НоваТЭКа" поднялась на 36% благодаря существенному росту объемов добычи и реализации природного газа за отчетный период. По мнению аналитиков, данный фактор поддержит рост финансовых показателей "НоваТЭКа" и в четвертом квартале. По предварительным данным, в третьем квартале НОВАТЭК увеличил добычу природного газа на 58,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Несмотря на положительный характер новостной ленты, игроки склонны занимать короткие позиции, что объясняет формирование понижающегося тренда. Это свидетельствует о том, что преобладают трейдеры моментумы, поскольку в противном случае, реакция рынка на данные новости была бы иной.

4 период (декабрь 2011—май 2012)

Вышла стратегия развития компании до 2020 года: НоваТэк» к 2020 году планирует более чем вдвое увеличить добычу газа. Компания также продолжает развивать маркетинговые активы и может выйти на зарубежные рынки. В связи с этим, большинство из прогнозов аналитиков носят положительный характер (относительно роста стоимости акций). "НОВАТЭК" намерен выплатить за 2011 г. дивиденды - по 3,5 руб. на акцию в дополнение к уже выплаченным промежуточным дивидендам (2,5 руб. на акцию). С учетом промежуточных дивидендов, общие дивидендные выплаты за 2011 финансовый год составят 6,00 руб. на одну обыкновенную акцию. Опубликована отчетность, которую аналитики оценивают как нейтральными/умеренно позитивными для НОВАТЭКа, поскольку, несмотря на то что показатели в целом совпали с ожиданиями, компания продолжает демонстрировать устойчивый органический рост и наращивает свою долю на внутреннем рынке.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Изначально на рынке преобладали сторонники трейдеров моментумов (об этом свидетельствует снижение акций на фоне положительной стратегии развития компании до 2020 г.). Однако далее, с задержкой на эту новость, последовала реакция сторонников фундаментального анализа (акция возросла в цене). Далее активность проявили трейдеры моментумы, снизив стоиомсть акций.

5 период (июнь 2012—август 2012)

Объявление о масштабном buy back акций и GDR. Бумаги будут выкупаться в течение года, сумма ограничена $600 млн (за этим последовал рост цен более чем на 6%). Опубликована отчетность: по итогам первого полугодия выручка НОВАТЭК выросла с 85,520 млрд рублей в 2011 году до 99,518 млрд рублей, чистая прибыль выросла до 56,707 млрд рублей. НОВАТЭК в первом полугодии добыл 28,7 млрд кубометров газа. Компания рассчитывает в 2012 году увеличить добычу в годовом исчислении на 7-11%.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: на данном этапе превалируют инвесторы, сторонники фундаментального анализа, поскольку реакция на положительные новости поспособствовала повышению курса акции.

6 период (сентябрь 2012—февраль 2013)

Решение "Газпрома" приостановить закупки у независимых производителей отрицателньо сказалось на курсе акций "НоваТЭК". Компания от подобного решения страдает больше всех – если закупки не возобновятся, компания может потерять порядка $200 млн выручки до конца года. "НоваТЭК" активно выкупает собственные акции.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: в целом настроение рынка в этот период было близко к сторонникам фундаментального анализа, поскольку сложился долгосрочный понижающийся тренд. В некоторые моменты проявляли активность трейдеры моментумы, о чем свидетельствуют корректировки.

7 период (март 2013—ноябрь 2013)

Опубликована отчетность, результаты которой превзошли прогнозы аналитиков: чистая прибыль компании выросла 11,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, выручка—на 39,97. Компания объявила о выплате дивидендов. Они , как и обещал глава компании Леонид Михельсон, выросли за первое полугодие на 13,5% и превысят 30% прибыли компании не только по РСБУ, но и по МСФО.

Объяснение с помощью поведенческих моделей: Как указано выше, отчетность превзошла прогнозы аналитиков, что послужило положительным сигналом для сторонников фундаментального анализа. На их преобладание на рынке указывает сложивший повышающийся тренд. Периодически активировались трейдеры моментумы, пока не присоединились к общему тренду.

Общий вывод: на рынке данного инструмента в течение рассмотренного периода проявляли активность как трейдеры моментума, так и «фундаменталисты» – инвесторы, основывающие свои решения на данных фундаментальной стоимости. Нельзя выделить только один из этих видов.

В заключение можно сделать следующие выводы. При подготовке инвестиционных решений на российском фондовом рынке необходимо использовать не только классический инструментарий определения инвестиционной стоимости приобретаемой компании. Как показывает вышеприведённый анализ, поведенческие факторы сильно воздействуют на принятие инвестиционных решений. В современных условиях краха гипотезы об эффективности рынков классический инструментарий с его базовыми и общеизвестными инвестиционным банкирам техниками инвестиционных расчетов может привести инвестора к разрушению стоимости приобретаемых финансовых активов. Знания о поведенческих моделях и их правильное применение позволят эффективно спланировать в стоимостном аспекте действия инвестора на фондовом рынке.